比亞迪（002594）電子(0285.HK)于8月29日中期業績發布會，現在發布公司業績點評報告《金屬機殼強者恒強，明年3D玻璃高速成長》。

主要內容如下：

一、金屬部件毛利率持續提升

1、2015年大量采購的CNC帶來的產能釋放；

2、單一爆款明星機型出貨量很大，產能利用率提升；

3、終端消費升級帶來高端機殼需求；

4、生產的智能化和自動化提升產品良率。

隨著金屬機殼滲透率提升，公司訂單持續增長，多因素疊加致2017年公司金屬機殼業績勁增。而明后兩年公司業績可持續增長的關鍵因素：

1、關注新客戶拓展，機殼能否供貨蘋果和OPPO；

2、3D玻璃機殼是否放量；

3、汽車電子等新興業務爆發帶來的增量收入。

二、玻璃機殼提前配置產能，預計18年放量，3D玻璃進入高速成長期。

玻璃機殼2016年收入2億元，主要是2.5D玻璃。據投資機構興業證券預計2.5D玻璃加上3D玻璃今年收入10億元，2018年提升到30-50億元。3D玻璃機殼產能，估計惠州基地到今年9月份產能為20萬片/天，年底可以達到30萬片/日。汕頭基地預計到明年3月投產，5月份可到30萬片/日。兩個基地到明年5月份3D玻璃產能為60萬片/日，2018年3D玻璃進入高速成長期。

報告正文：

毛利率大幅提升致凈利潤倍增，受益于金屬機殼訂單持續增長。比亞迪中期業績大增主要由于金屬手機殼部件訂單持續增長。

金屬機殼毛利率大幅提升，下半年仍有提升空間

我們認為比亞迪電子的金屬機殼毛利率持續爬坡原因：

1、比亞迪2015年大量采購CNC設備，這些機床在2016年下半年開始陸續達到滿產狀態，新采購CNC是高轉速機型，達2-2.4萬轉/分鐘或更高，因此加工精度和加工效率均有提升。

2、手機品牌商的單一爆款機型的規模和量都很大，因此帶來設備利用率的提升。

3、終端消費升級引致手機高端機型占比增加，金屬機殼價值提升，毛利率也跟隨提升。

4、生產的智能化和自動化程度提升，生產工藝改進和生產流程的改善均提升了產品良率，注意到公司員工人數從去年底的7.7萬減少到7.2萬人。

金屬機殼訂單持續增加

比亞迪電子金屬機殼2016年出貨量9,000萬-1億部，我們預期今年出貨量約1.4-1.5億部。金屬機殼部分：2016H1收入為43億元，2016FY為110億元，2017H1收入為60億元，隨著金屬機殼滲透率持續提升，公司獲得更多客戶的旗艦型號機殼訂單，預計下半年多個手機品牌客戶均推出新機型，出貨量應該大于上半年，因此我們預期今年全年金屬機殼收入在150-160億元左右。金屬機殼的客戶占比：三星占比40-50%左右，華為占比超過20%，vivo占10%，其他還有LG、小米、索尼等。我們預期三星將繼續保持增長，因S8+的需求旺盛，Note8于7月底開始量產，出貨量很大；小米、VIVO下半年也會表現較好，需求會有恢復；華為繼續保持良好的增長態勢。

金屬機殼部件單價未必下降

當前手機品牌集中度進一步提升，單一明星或爆款機型規模和量都比較大，客戶選擇外觀和質感較好的機殼而對價格并不敏感。金屬機殼單價有低端的80元的，高端的180元的，總平均單價大致為120元左右。金屬中框由于有防水的設計以及整個方面的設計，價格也會比較高。

積極拓展新客戶，業績增長可持續

今年業績驅動的最重要因素還是金屬機殼出貨量增長和毛利率的提升。同時，公司還在積極拓展新客戶，我們的預計是美國的蘋果和國內的OPPO。如果成功獲得這兩個客戶的訂單，未來公司的金屬機殼業績還將大幅增長。公司當前并沒有做蘋果的手機和筆記本產品，只是做一些周邊的零部件比如鍵盤、遙控器等。我們認為在國內比亞迪電子還是有優勢能承接蘋果的訂單：

第一，有足夠大的產能規模。

第二，有高品質的客戶產品和量產經驗。

第三，公司已和蘋果有長期的其他業務聯系。

繼續提升CNC產能

公司目前自有CNC升至2.8萬臺CNC，還有約幾千臺CNC外協，外協機床主要是做一些粗加工工序。公司CNC產能利用率目前是90%，已經是滿產狀態。由于還在拓展潛在客戶，之后預計還會繼續擴充CNC產能。基本上公司金屬加工已可以實現較高的良率，因與客戶議價時，如果能有超出平均水平的良率，或者可以縮短加工的時間，就可以獲得更多毛利。另外，即使手機行業下一個潮流是從金屬機殼轉向玻璃機殼，玻璃機殼仍舊需要一個金屬中框，而且金屬中框的CNC加工時間較金屬后蓋更長，CNC的投資仍會得到有效利用。

玻璃機殼提前配置產能，預計2018年放量，3D玻璃進入高速成長期

玻璃機殼2016年收入2億元，主要是2.5D玻璃。我們預計2.5D玻璃加上3D玻璃今年有10億元，2018年提升到30-50億元。3D玻璃機殼產能，我們估計惠州基地到今年9月份產能為20萬片/天，年底可以達到30萬片/日。汕頭基地一期預計到明年3月投產，5月份可到30萬片/日。兩個基地到明年5月份3D玻璃產能為60萬片/日(全年產能可達2億片以上規模)。今年年內公司已給LG和華為供貨，我們預計明年大概率將拿到三星的玻璃機殼訂單。公司生產的3D玻璃機殼的售價可以到80-100元/片，而且對客戶可提供玻璃后殼+金屬中框的整套解決方案，一套估計可達200-250元/套。因此如果手機機殼從金屬潮流轉向3D玻璃，公司的銷售額不僅不會下降，反而會有大幅提升。

來源：興業證券，艾邦高分子整理編輯

第六屆手機金屬與3D玻璃外殼技術應用論壇

（10月27日·昆山 皇冠會展國際酒店 前進西路1277號）

議程安排（待定）

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